클라우드 폭발적 성장에도 갈린 운명, MS 웃고 알파벳 울었다

AI 클라우드 성장이 가른 희비

인공지능(AI) 클라우드 부문의 비약적인 성장세에도 불구하고 마이크로소프트(MS)와 알파벳의 주가는 극명하게 엇갈린 행보를 보였다. 알파벳은 클라우드 매출이 전년 대비 두 배 가까이 뛰었음에도 불구하고 주가가 한때 10% 이상 급락한 반면, MS는 5%를 상회하는 상승세를 나타냈다. 시장의 시선은 단순한 AI 사업의 성과를 넘어, 막대한 자본 투입을 견뎌낼 수 있는 실질적인 현금 창출 능력에 집중되었다.

알파벳의 실적 명암과 현금 흐름 악화

알파벳이 지난 28일(현지시간) 공개한 3분기 실적에 따르면, 구글 클라우드 매출은 307억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 103%라는 폭발적인 증가율을 보였다. 영업이익 또한 약 111억 달러로 집계되어 이전보다 3배가량 늘어났다. 그러나 전체 매출액은 1276억 달러에 그쳐 시장의 기대치에 미치지 못했으며, 핵심 수익원인 검색 광고 매출 역시 예상보다 저조했다. 필립 쉰들러 알파벳 최고사업책임자는 이용자들이 AI 기반의 검색 방식으로 전환함에 따라 광고 모델의 도입 과정이 현재 진행 중이라고 설명했다. 이는 AI가 클라우드 성장을 견인하는 동시에 기존 검색 광고 시장에는 새로운 도전 과제를 던져주고 있음을 시사한다.

알파벳을 압박한 또 다른 요인은 막대한 투자 비용이었다. 해당 분기 동안 데이터센터 구축과 반도체 확보 등에 투입된 비용은 514억 달러에 달했다. 이로 인해 영업활동을 통해 벌어들인 현금에서 설비투자액 등을 제외한 잉여현금흐름은 91억 달러의 적자를 기록했다. 시장의 예상과 달리 약 13조 원 규모의 현금이 부족했던 셈이다. 이러한 현금 유출에는 유럽연합(EU)에 대한 과징금 납부와 반도체 재고 확보 비용도 포함된 것으로 보인다. 아나트 아슈케나지 알파벳 최고재무책임자는 내년도 설비투자 규모가 올해보다 대폭 확대될 것이며, 외부 컴퓨팅 설비 활용으로 인해 클라우드 부문의 수익성이 당분간 압박을 받을 수 있다고 전망했다.

MS의 견고한 성장세와 수익성 증명

반면 MS는 클라우드 부문의 성장과 안정적인 현금 확보라는 두 마리 토끼를 모두 잡는 모습을 보였다. 2027회계연도 1분기(7~9월) 동안 MS의 클라우드 서비스인 애저(Azure) 매출은 48% 성장했다. 특히 잉여현금흐름은 186억 달러를 기록하며 시장의 예측치를 두 배 이상 상회하는 놀라운 결과를 냈다. 아직 매출로 잡히지 않은 기업 고객과의 미실현 계약액도 6770억 달러까지 불어났다. 이는 향후 매출로 이어질 기반이 탄탄하게 구축되어 AI 사업의 확장성이 높다는 점을 증명한다. 다만 자본지출 측면에서는 외부 업체의 데이터센터 설비 공급이 지연되면서 예상보다 48억 달러 적게 집행되었다. MS는 지연된 설비 인도와 반도체 구매가 회계연도 하반기에 집중됨에 따라 투자 비용이 다시 증가할 것으로 예상하고 있다.

시장의 새로운 평가 기준: 현금 창출력

AI를 향한 투자 경쟁이 심화되면서 시장의 평가 기준은 단순한 성장률에서 투자 비용을 감당할 수 있는 현금 확보 능력으로 이동하고 있다. 매출이 급격히 늘어나더라도 데이터센터와 반도체에 투입되는 자본이 이를 초과할 경우 현금흐름은 급격히 악화될 수 있기 때문이다.

루크 오닐 캐털리스트 다이내믹 알파펀드 포트폴리오 매니저는 블룸버그통신과의 인터뷰에서 주주 가치를 위해 실질적인 현금을 창출할 수 있음을 입증하는 기업이 그렇지 못한 기업보다 시장에서 훨씬 유리한 고지를 점하게 될 것이라고 강조했다.