상장 전 형성되는 새로운 가격 발견 시장

인공지능(AI) 선도 기업인 앤트로픽(Anthropic)의 기업공개(IPO)가 아직 수 주간 남아 있음에도 불구하고, 투자자들은 이미 레버리지를 동원해 해당 기업의 가치와 향후 주가 흐름에 베팅하고 있다. 탈중앙화 가상자산 거래소인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서는 앤트로픽의 주가와 연동되는 두 종류의 파생상품이 출시되어 24시간 내내 활발히 거래 중이다. 엔트로피(Entropy)가 발행한 ‘ANTH’와 트레이드XYZ(trade.xyz)의 ‘ANT’가 그 핵심 상품이다. 하이퍼리퀴드는 모든 거래가 퍼블릭 블록체인상에서 정산되는 구조를 갖춘 탈중앙화 거래소다.

앤트로픽 측은 이러한 파생상품 거래에 대해 공식적인 견해를 밝히지 않았다. 다만 앤트로픽은 자사 고객지원 페이지를 통해 선도계약이나 토큰화 증권 등을 활용해 대중에게 자사 주식을 판매한다고 주장하는 행위는 가치가 없는 상품을 제공할 위험이 크다고 경고해 왔다. 그러나 현재 거래되는 상품들은 실제 주식을 인도하거나 주식 자체를 대변하는 것이 아닌, 만기일이 존재하지 않는 무기한 스와프(Perpetual Swap) 형태의 선물계약이다. 앤트로픽이 자사의 경고 기준에 이러한 무기한 선물까지 포함하는지는 불분명하다.

혁신적 가격 발견 기능과 거래 구조

탈중앙화금융(DeFi) 연구원인 페트로 드미트릴레프는 X(구 트위터)를 통해 상장 전 무기한 선물시장이 갖는 독특한 가치를 역설했다. 그는 기존 금융자산 시장이 이미 존재하는 가격을 추종하는 것과 달리, IPO 이전 시장은 아직 어디에서도 형성되지 않은 새로운 가격을 창출한다고 분석했다. 그는 트레이드XYZ의 상품이 상장 전 거래 시장 측면에서 매우 혁신적이라고 평가하면서도, 이 상품들이 실제 주식의 소유권이나 의결권, 발행사에 대한 청구권을 제공하지 않으며 오직 가격 변동에 대한 노출만을 제공한다는 점을 분명히 했다.

실제 주식이 증시에 상장되기 전까지 이 파생상품들을 앤트로픽과 연결하는 유일한 고리는 투자자들의 기대치다. 공개 시장의 주가가 부재한 상태이므로 거래 운영자가 최초 가격을 설정하며, 모든 상장 전 시장은 운영자가 정한 가격을 기점으로 거래를 시작한다. 무기한 선물계약은 펀딩비(Funding Rate) 시스템을 통해 계약 가격이 기준가와 괴리되지 않도록 관리한다. 펀딩비는 롱(Long) 포지션과 숏(Short) 포지션 사이에서 주기적으로 주고받는 소액의 금액을 의미한다.

상품별 특징 및 높은 변동성 위험

엔트로피의 ANTH는 앤트로픽의 전체 기업가치를 지표로 삼는다. ANTH 1달러는 기업가치 10억 달러를 상징하며, 만약 ANTH 가격이 1,880달러라면 시장은 앤트로픽의 가치를 약 1조 9,000억 달러로 평가하고 있음을 뜻한다. 반면 트레이드XYZ의 ANT는 앤트로픽 클래스A 보통주 1주를 기준으로 설계되었다. ANT의 가격은 호가창 주문을 바탕으로 한 30분 이동평균가를 따르며, '가격 발견 범위(Discovery Bounds)'라는 장치를 통해 계약 가격이 기준점 주변의 특정 범위 내에서만 움직이도록 통제한다. 이 기준점은 정해진 횟수만큼만 재설정할 수 있으며, 통상 펀딩비율은 1% 수준으로 낮게 설정된다.

ANT는 출시 직후부터 극심한 변동성을 보였다. 하이퍼리퀴드 데이터에 따르면 ANT는 오전 9시경 약 138달러에 거래를 시작했으나, 오전 11시 50분에는 110달러까지 급락했다. 당시 누적 거래량은 870만 달러, 미결제약정은 220만 달러를 기록했다. ANT는 최대 10배의 레버리지를 허용하는데, 이는 가격이 포지션 반대 방향으로 10%만 움직여도 담보를 모두 잃을 수 있는 고위험 구조다. 모든 정산은 달러 연동 스테이블코인인 USDC로 이루어진다.

유동성 부족과 규제적 불확실성

이 파생상품들은 실제 주식이나 펀드를 담보로 하지 않으며, 오직 거래자가 제공한 담보자산만을 기반으로 운영된다. 즉, 한쪽의 수익은 반대편 투자자의 손실로 지급되는 구조다. 하이퍼리퀴드는 비수탁형 인프라를 제공하며, 이용자는 자신의 지갑에서 직접 담보를 제공한다. 트레이드XYZ는 데이터 출처와 레버리지 한도, 미결제약정 상한 등을 결정하며, 필요시 시장을 중단하고 평가가격을 기준으로 정산할 권한을 가진다. 트레이드XYZ는 앤트로픽의 상장 예상일을 11월 20일로 추정하고 있으며, 상장 시 ANT는 일반적인 주식 연동 선물로 전환된다. 만약 상장이 지연되어 2027년 1월 19일 유예기간이 종료되면, ANT는 출시 이후의 평균가격을 기준으로 현금 정산된다.

중요한 점은 실제 IPO 공모가격은 이 시장과 독립적으로 주관은행들에 의해 결정된다는 것이다. 파이낸셜타임스(FT)는 투자자들이 기업가치를 1조 5,000억~1조 7,500억 달러로 보고 있다고 전했다. 상장 전 파생상품 가격은 기업가치 전망의 참고 지표가 될 수 있으나, 낮은 유동성으로 인한 급락 위험이 상존한다. 과거 스페이스X 관련 계약이 30분 만에 45% 폭락하며 다수의 포지션이 강제청산된 사례가 이를 뒷받침한다. 또한 미국 투자자는 지역 차단 및 지갑 심사를 통해 이 시장 거래가 제한되어 있다.