클라우드 폭발적 성장에도 현금흐름 악화 우려
아마존이 클라우드 부문의 강력한 수요에 힘입어 최근 5년 사이 가장 가파른 성장세를 기록하며 사상 최고 수준의 영업이익률을 달성했음에도 불구하고, 시장의 주가는 오히려 급락했다. 인프라 확충을 위한 천문학적인 자금 투입이 현금흐름을 악화시키고 있다는 우려와 함께, 향후 실적 전망이 시장의 눈높이를 충족하지 못하면서 투자 심리가 급격히 위축된 모습이다.
업계에 따르면 아마존은 지난 29일(현지시간) 발표한 3분기 실적에서 매출 2019억 4400만 달러를 기록했다고 공시했다. 이는 전년 동기보다 12% 늘어난 수치지만, 시장이 기대했던 2023억 1000만 달러에는 미치지 못했다. 주당순이익(EPS) 역시 1.89달러로 집계되어 예상치인 1.96달러를 하회했다. 영업이익은 전년 대비 61% 급증한 280억 7600만 달러를 기록했으며, 영업이익률은 지난해 9.7%에서 올해 13.9%로 뛰며 역대 최고치를 경신했다. 순이익은 약 2% 감소한 206억 8500만 달러였으나, 이는 지난해 앤트로픽 투자로 인한 95억 달러 규모의 평가이익이 반영되었던 기저효과에 따른 결과다. 이러한 실적 발표 직후 아마존 주가는 정규장에서 4.25% 하락한 243.79달러로 마감했으며, 시간외 거래에서는 약 6% 추가 하락하며 약세를 면치 못했다.
AWS의 눈부신 질주와 치열해지는 클라우드 전쟁
이번 분기 실적의 핵심 동력은 아마존웹서비스(AWS)였다. AWS의 3분기 매출은 459억 8400만 달러로 전년 대비 39.3% 성장하며 시장 전망치인 454억 8000만 달러를 넘어섰다. 이는 최근 5년 내 가장 높은 성장률이다. AWS 매출 성장률은 지난해 3분기 20%에서 시작해 올해 1분기 28%, 2분기 37%, 3분기 39%로 꾸준히 가속화되는 추세다. 특히 AWS가 벌어들인 177억 7300만 달러의 영업이익은 전년 대비 55% 증가했으며, 전체 매출에서 차지하는 비중은 23% 수준임에도 불구하고 전체 영업이익의 63%를 책임지며 수익성을 견인하고 있다.
다만 경쟁 구도도 심화되고 있다. 구글클라우드가 올해 3분기 매출을 전년 대비 두 배 이상 키우며 추격 중이며, 마이크로소프트 역시 높은 성장세를 유지하며 아마존을 압박하고 있다. 이에 대응해 아마존은 메타 등 주요 기술 기업과 신규 계약을 체결하며 고객 기반을 넓히고 있다. 특히 플랫폼 '아마존 베드록'의 토큰 처리량은 전년 대비 17배 늘었고, 포춘 500대 기업의 관련 지출도 7배 증가했다. 아마존은 에이전트 운영 플랫폼을 통해 인프라부터 기업용 서비스까지 영역을 확장하며 신규 고객 확보와 기존 고객의 사용량 증대를 꾀하고 있다.
설비투자 폭증에 따른 현금흐름 적자 전환
성장의 이면에는 막대한 비용 부담이 자리 잡고 있다. 아마존의 3분기 유형자산 매입액은 772억 5900만 달러로, 전년 동기의 350억 9500만 달러보다 2배 넘게 폭증했다. 이는 시장 예상치인 587억 달러를 크게 상회하는 수준이다. 데이터센터와 서버, 반도체 등 AI 인프라 구축에 자금이 집중된 결과다. 아마존은 올해 연간 설비투자 규모를 약 2200억 달러로 예상하고 있는데, 이는 영업활동으로 창출한 현금보다 더 많은 금액을 투자에 쏟아붓고 있음을 의미한다. 이로 인해 최근 12개월 기준 자유현금흐름(FCF)은 423억 5700만 달러 적자를 기록하며, 지난해 147억 8800만 달러 흑자에서 적자로 돌아섰다. 직전 분기 76억 400만 달러였던 적자 규모도 약 5.6배로 확대되었다.
월가의 시각도 엇갈린다. 골드만삭스는 아마존의 2027년 설비투자가 3000억 달러를 돌파할 가능성을 언급하며, 이로 인해 잉여현금흐름이 적자 상태에 머물며 주가를 압박할 수 있다고 경고했다. 반면 JP모건은 매출 증가 속도에 비해 운영비용 상승이 완만해 수익성이 개선될 것이라며 영업이익률을 46%로 높게 전망했다. 모건스탠리는 내년 설비투자가 3200억 달러에 달해 570억 달러의 잉여현금흐름 적자가 예상된다고 보면서도, 아마존이 경쟁사보다 이러한 대규모 투자를 감당할 체력이 충분하다고 분석했다.
소매 및 광고 부문의 둔화와 불투명한 4분기 전망
클라우드 외 사업의 성장 둔화도 불안 요소다. 3분기 온라인 스토어 매출은 684억 7000만 달러로 전년 대비 2% 성장에 그쳐, 직전 분기 15%였던 성장률이 급락했다. 광고 매출 역시 196억 3700만 달러로 11% 성장했으나 시장 예상치인 208억 2000만 달러를 밑돌았다. 다만 이는 프라임데이 일정 변경에 따른 기저효과로, 행사가 2분기로 앞당겨지면서 매출이 분산된 영향이 크다. 아마존은 행사가 없었다면 매출 성장률이 4%포인트 더 높았을 것이라고 설명했다. 소매 부문의 수익성은 북미 사업 영업이익이 전년 대비 82% 증가한 87억 2300만 달러를 기록하는 등 비용 효율화 덕분에 개선되었다.
아마존이 제시한 4분기 가이던스 역시 시장의 기대치를 하회했다. 4분기 매출 전망치는 2400억 달러 규모로, 시장 예상치인 2445억 달러와 전망치 중간값인 2435억 달러에 못 미친다. 영업이익 전망 역시 중간값 기준 285억 달러로 시장 기대치인 330억 달러를 밑돌았다. 향후 아마존은 AWS의 고성장을 이어가겠다는 전략을 고수하고 있으나, 마이크로소프트와 구글과의 경쟁 속에서 막대한 설비투자가 실제 수익성 확보와 현금흐름 개선으로 이어질 수 있을지가 향후 주가의 향방을 결정할 핵심 과제가 될 전망이다.